導(dǎo)讀：水務(wù)行業(yè)包含自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及其再生利用等方面，2019年，部分城市水價(jià)進(jìn)一步調(diào)升，水務(wù)企業(yè)收入和利潤總額均呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，收現(xiàn)能力較強(qiáng)。
摘要
水務(wù)行業(yè)包含自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及其再生利用等方面，行業(yè)上游依賴區(qū)域內(nèi)水資源稟賦，下游依賴于居民生活和生產(chǎn)用水需求。目前我國水資源呈現(xiàn)南多北少，水質(zhì)呈現(xiàn)南優(yōu)北劣的狀況。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)下，用水和污水處理需求持續(xù)增長，促進(jìn)水務(wù)行業(yè)整體產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)容。2019年以來，在宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)背景下，水務(wù)行業(yè)在政府債券、外部融資等方面獲得有力支持，水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行量明顯增加，寬信用政策效果明顯，融資成本呈下降趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)投資增速有所加快；伴隨著節(jié)水提效和加大城鎮(zhèn)污水建設(shè)等政策的出臺(tái)，供水行業(yè)提標(biāo)改造和城鎮(zhèn)污水處理擴(kuò)產(chǎn)空間進(jìn)一步釋放，資金和技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的行業(yè)龍頭成為異地?cái)U(kuò)張的重要主體。
2019年，部分城市水價(jià)進(jìn)一步調(diào)升，水務(wù)企業(yè)收入和利潤總額均呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，收現(xiàn)能力較強(qiáng)。同時(shí)，隨著項(xiàng)目投資進(jìn)度的加快，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)凈流出進(jìn)一步擴(kuò)大，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重，償債能力有所弱化，但整體償債風(fēng)險(xiǎn)可控。2020年一季度，水務(wù)企業(yè)收入同比變化不大，新冠肺炎的爆發(fā)對(duì)我國水務(wù)行業(yè)影響有限。
一、行業(yè)概況
水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應(yīng)和污水處理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲??；水資源的豐富程度、水質(zhì)的優(yōu)劣直接影響水務(wù)行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的成本。水務(wù)行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產(chǎn)等方面用水需求，城鎮(zhèn)人口的增長，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對(duì)水務(wù)行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響。
從最上游水源供給方面來看，我國水資源總量豐富，但區(qū)域分布不均衡。2019年，我國水資源總量28670億立方米，居全球第四。近年來，我國水資源開發(fā)總量基本維持在20%~25%之間，主要來源于地表水，地表水占比在95%以上，地下水占比不足5%。水資源區(qū)域分布上，我國水資源主要分布在南方區(qū)域，北方水資源僅占水資源總量的20%左右，但我國北方人口約占全國人口的近一半，經(jīng)濟(jì)總量約占全國總經(jīng)濟(jì)總量的40%，我國水資源分布與人口和區(qū)域經(jīng)濟(jì)分布不匹配，廣大北方和部分沿海地區(qū)水資源嚴(yán)重不足，其中，部分省份人均水資源量不足1000立方米，人均水資源量匱乏成為制約區(qū)域水務(wù)企業(yè)發(fā)展的重要因素。目前，我國主要通過南水北調(diào)和沿海地區(qū)海水淡化方式解決水資源缺乏和區(qū)域分布不均衡問題。通過南水北調(diào)工程三條調(diào)水線路，與長江、淮河、黃河、海河相互聯(lián)接，改善了河南、河北、北京、天津等地區(qū)用水問題。海水淡化方面，海水淡化主要分布在沿海且水資源相對(duì)缺乏區(qū)域，近年來，我國海水淡化設(shè)計(jì)產(chǎn)能逐年增長，但規(guī)模仍較小。截至2018年底，我國海水淡化設(shè)計(jì)能力達(dá)118.91立方米/日，主要集中在天津和山東。
從水質(zhì)來看，我國地表水質(zhì)有所改善，但北方區(qū)域水質(zhì)較南方仍差。我國水質(zhì)分為ⅰ~劣ⅴ，其中ⅰ~ⅲ類水質(zhì)通過加工處理可作為飲用水源。根據(jù)《中國生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)》，2018年，我國地表水中ⅰ~ⅲ類水質(zhì)占比71%，較2017年上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，污染水質(zhì)占比有所下降，地表水質(zhì)有所改善；分區(qū)域來看，長江、珠江、浙閩片河流水質(zhì)較好(除巢湖中度污染，太湖和滇池輕度污染)，北方(除西北，西北水質(zhì)較好)水質(zhì)處于輕度污染狀態(tài)，尤其是海河流域和遼河流域水質(zhì)主要處于中度污染狀態(tài)。地下水水質(zhì)總體較差，ⅰ～ⅲ類水質(zhì)僅占13.80%。
從需求端來看，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用水。2018年，我國用水總量6015.50億立方米，其中工業(yè)和生活用水占比在35%左右，農(nóng)業(yè)用水占比在60%，生態(tài)環(huán)境用水占比較小。從變化趨勢(shì)來看，受工業(yè)節(jié)能減排提質(zhì)增效影響，工業(yè)用水占比逐年下降；受城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶來的城鎮(zhèn)人口逐年增長，城鎮(zhèn)生活用水占比持續(xù)增長。農(nóng)業(yè)用水方面，在加強(qiáng)農(nóng)業(yè)節(jié)水等政策影響下，近年來農(nóng)業(yè)用水占比逐年下降。在環(huán)保生態(tài)治理等因素影響下，生態(tài)環(huán)境用水占比逐年增長，但仍維持較低占比。
對(duì)于水務(wù)企業(yè)來說，水費(fèi)收入的穩(wěn)定性和持續(xù)性是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前我國水務(wù)企業(yè)的水費(fèi)收入主要來源于城鎮(zhèn)自來水費(fèi)和污水處理費(fèi)。受目前配套設(shè)施尚未健全及農(nóng)村水費(fèi)征收尚未完全普及等因素影響，我國農(nóng)村水費(fèi)征收范圍和收入規(guī)模有限。因此，目前，聯(lián)合資信水務(wù)行業(yè)需求端研究主要針對(duì)城鎮(zhèn)生產(chǎn)和生活方面的供水和污水需求。
城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)用水人口持續(xù)增長，用水需求持續(xù)增長，城市生活用水成為需求端的主要來源。近年來，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)，城鎮(zhèn)用水人口持續(xù)增加，2018年城鎮(zhèn)用水人口增至8.3億人，同比增長3.80%；其中城市用水人口占比60.60%，縣城用水人口和鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水人口占比分別為17.71%和21.08%。2018年，我國城鎮(zhèn)用水總量達(dá)874.9億立方米，較2017年增長2.80%；其中城市用水614.62億立方米，占城鎮(zhèn)用水總量的70.25%；按用途劃分，生活用水占比最高，為52.55%，其次是生產(chǎn)用水和公共服務(wù)等方面用水。
污水處理行業(yè)需求量增速高于同期用水需求增速，污水處理行業(yè)需求端發(fā)展較快，城市生活污水成為污水處理行業(yè)需求端的主要來源。污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標(biāo)。2018年，全國城市和縣城污水排放量620.52億立方米，較2017年增長5.63%，高于同期用水需求增速；其中城市污水排放量521.12億立方米，占比83.98%；按性質(zhì)分，生活污水占全國污水排放總量的60%以上；整體看，污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長。
供水和污水處理需求的增加推動(dòng)我國水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營能力的提升。2018年，我國城鎮(zhèn)供水能力達(dá)3.86億立方米/日[1]，較2017年增長4.63%。全國城市和縣城污水處理能力2.02億立方米/日，較2017年增長6.79%。我國水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營能力進(jìn)一步提升。
此外，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，居民生活用水和生產(chǎn)用水需求仍將持續(xù)穩(wěn)步增長。加之國家政策對(duì)水務(wù)相關(guān)設(shè)施投資的傾斜，及相關(guān)配套資金的大力支持，促進(jìn)我國供水和污水產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。聯(lián)合資信認(rèn)為，水務(wù)行業(yè)從供需兩端均將保持穩(wěn)步增長趨勢(shì)。
[1]由于城鄉(xiāng)統(tǒng)計(jì)年鑒尚未披露鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水能力，故該數(shù)據(jù)僅包含城市和縣城供水能力
二、行業(yè)環(huán)境
（一）宏觀環(huán)境及對(duì)水務(wù)行業(yè)影響
新冠肺炎疫情在全國以及全球的擴(kuò)散蔓延背景下，宏觀政策整體仍發(fā)揮著逆周期調(diào)節(jié)的重要作用。在積極的財(cái)政政策指導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模快速增長，為其投資建設(shè)提供資金支持，水務(wù)行業(yè)投資規(guī)模預(yù)期將呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)。在穩(wěn)健貨幣政策指導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)發(fā)債成本預(yù)期將維持較低水平。
2019年，我國宏觀政策的主基調(diào)是加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。財(cái)政方面，主要是大規(guī)模降稅降費(fèi)，大幅擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模至2.15萬億元，為基建補(bǔ)短板和提高有效投資提供資金支持。貨幣金融方面，全年實(shí)施三次全面及定向降準(zhǔn)，為市場(chǎng)注入了適度充裕的流動(dòng)性，引導(dǎo)信貸市場(chǎng)利率實(shí)質(zhì)性下降。2020年一季度，面對(duì)突如其來的新冠肺炎疫情在全國以及全球的擴(kuò)散蔓延，我國宏觀政策統(tǒng)籌兼顧疫情防控和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全力對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的巨大負(fù)面影響。財(cái)稅政策方面，進(jìn)一步提前下達(dá)地方政府債券額度，大力減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，增加有效投資。截至2020年3月底，各地專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模1.1萬億元，重點(diǎn)用于交通、生態(tài)環(huán)保、農(nóng)林水利、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。貨幣金融政策方面，金融調(diào)控及監(jiān)管部門以緩解企業(yè)流動(dòng)性困難為中心，運(yùn)用多種政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)融資成本，給予臨時(shí)性延期還本付息安排，開啟綠色通道便利企業(yè)債券融資等系列政策措施，為對(duì)沖疫情負(fù)面影響創(chuàng)造較好的貨幣金融環(huán)境。
2020年4月17日召開的中央政治局會(huì)議指出，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行。具體安排上，會(huì)議確定要積極擴(kuò)大有效投資，實(shí)施老舊小區(qū)改造，加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資等措施。上述政策措施表明，未來財(cái)政貨幣政策可能進(jìn)一步積極寬松。同時(shí)也應(yīng)看到，由于我國宏觀杠桿率較高，政府和企業(yè)部門債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，政府和企業(yè)的收入仍面臨慣性下降的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，上述財(cái)政和貨幣政策的空間仍然受到諸多因素的約束，難以大規(guī)模擴(kuò)張，宏觀政策仍需在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和防風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡。
在基建補(bǔ)短板和提高有效投資提供資金支持背景下，2019年，水務(wù)建設(shè)、生態(tài)保護(hù)等水務(wù)項(xiàng)目發(fā)行專項(xiàng)債金額合計(jì)756.42億元，是2018年發(fā)行金額的1.69倍。2020年以來，積極的財(cái)政政策促進(jìn)水務(wù)項(xiàng)目專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，2020年一季度，水務(wù)相關(guān)專項(xiàng)債發(fā)行金額1187.39億元，超過2019年全年發(fā)行規(guī)模，積極的財(cái)政政策為水務(wù)相關(guān)項(xiàng)目投資提供資金支持，水務(wù)相關(guān)項(xiàng)目投資預(yù)期進(jìn)入快速增長階段。
在穩(wěn)健的貨幣政策指導(dǎo)下，降低企業(yè)融資成本，開通債券融資等渠道等措施刺激水務(wù)行業(yè)發(fā)債規(guī)模快速增長，發(fā)行利率有所下行。根據(jù)wind水務(wù)行業(yè)口徑，2019年，水務(wù)行業(yè)發(fā)債規(guī)模[2]較2018年增長20%，2020年，水務(wù)行業(yè)發(fā)債規(guī)模延續(xù)2019年快速增長趨勢(shì)，1-4月份發(fā)債規(guī)模占2019年全年的75%，較上年同期增長254%，水務(wù)行業(yè)發(fā)債增速較快；考慮到專項(xiàng)債配套資金補(bǔ)充支持，及整體降杠桿控風(fēng)險(xiǎn)的要求，未來水務(wù)行業(yè)發(fā)債進(jìn)度預(yù)期同比有所放緩，但仍保持一定規(guī)模。發(fā)行成本方面，在降融資成本政策指導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)發(fā)債成本持續(xù)下降，2019年，水務(wù)行業(yè)整體發(fā)債平均成本較2018年下降1.11個(gè)百分點(diǎn)，2020年1-4月，發(fā)債成本進(jìn)一步下降，水務(wù)行業(yè)平均發(fā)行成本較2019年下降0.60個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到中央政治局會(huì)議提出的穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用多種方式引導(dǎo)利率下降，未來預(yù)期水務(wù)行業(yè)發(fā)債成本預(yù)期將維持較低水平。
（二）行業(yè)政策及對(duì)水務(wù)行業(yè)影響
2019年以來，水務(wù)行業(yè)政策重點(diǎn)體現(xiàn)在用水提質(zhì)增效，實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水制度；加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)和污水排放檢測(cè)，進(jìn)一步釋放污水處理產(chǎn)能；推進(jìn)水費(fèi)改革提升水務(wù)行業(yè)盈利空間；通過中央，地方和外部融資等方式保證項(xiàng)目建設(shè)資金。預(yù)期我國水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效，擴(kuò)展污水產(chǎn)能方面將得到突破。
2019年以來，國家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺(tái)水務(wù)行業(yè)相關(guān)文件，主要通過以下三個(gè)方面確保水務(wù)行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。第一，要求實(shí)施嚴(yán)格的節(jié)約用水制度，控制用水總量。在《國家節(jié)水行動(dòng)方案》要求下，我國將進(jìn)一步實(shí)施嚴(yán)格的節(jié)水制度，通過降低漏損率，提高用水效率，降低單位產(chǎn)能水資源使用量，并在用水總量上進(jìn)行嚴(yán)格控制。到2020年，全國公共供水管網(wǎng)漏損率控制在10%以內(nèi)。在2035年，全國用水總量控制在7000億立方米以內(nèi)。第二，加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)污水排放監(jiān)測(cè)，進(jìn)行污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革。相關(guān)政策要求要加快推進(jìn)生活污水收集處理設(shè)施改造和建設(shè)，規(guī)范工業(yè)污水集中處理設(shè)施，監(jiān)測(cè)重點(diǎn)排污企業(yè)污水排放；并要求地方各級(jí)政府盡快將污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到位，原則上應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營成本并合理盈利，并綜合考慮企業(yè)和居民承受能力，完善差別化定價(jià)，統(tǒng)籌使用污水處理費(fèi)與財(cái)政補(bǔ)貼資金，通過政府購買服務(wù)方式向水務(wù)企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)。第三，中央預(yù)算、地方財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本方等多方參與，解決污水處理、水利設(shè)施和生態(tài)治理等項(xiàng)目資金需求。政策要求，對(duì)于生態(tài)保護(hù)等重點(diǎn)項(xiàng)目，可納入中央項(xiàng)目儲(chǔ)備庫管理，加快中央預(yù)算執(zhí)行，進(jìn)一步理順中央與地方收入劃分和完善轉(zhuǎn)移支付制度改革中統(tǒng)籌考慮地方環(huán)境治理的財(cái)政需求，建立健全常態(tài)化、穩(wěn)定的中央和地方環(huán)境治理財(cái)政資金投入機(jī)制。加大財(cái)政投入力度，研究探索規(guī)范項(xiàng)目收益權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等質(zhì)押融資擔(dān)保，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為污水處理提質(zhì)增效項(xiàng)目提供融資支持。營造良好市場(chǎng)環(huán)境，吸引社會(huì)資本參與設(shè)施投資、建設(shè)和運(yùn)營。通過政府和社會(huì)資本合作方式，吸引社會(huì)資本參與農(nóng)村生活污水治理。對(duì)補(bǔ)短板的社會(huì)民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可適當(dāng)降低資本金最低比例。
以上政策將對(duì)水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效、擴(kuò)大產(chǎn)能、提升盈利空間等方面產(chǎn)生重要影響。提質(zhì)增效方面，根據(jù)政策要求，我國將持續(xù)實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水政策，提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量，2018年，我國公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.62%，較2020年10%的目標(biāo)仍有一定差距，未來加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為節(jié)水提效的重要工作之一。2018年，我國用水總量6015.50億立方米，在目標(biāo)控制總量限額以內(nèi)，但考慮到未來我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加，我國用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn)，未來節(jié)水及相關(guān)配套項(xiàng)目將成為水務(wù)行業(yè)發(fā)展的方向。擴(kuò)大產(chǎn)能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設(shè)和加強(qiáng)污水排放監(jiān)測(cè)等指導(dǎo)下，我國污水處理覆蓋范圍和處理對(duì)象將擴(kuò)大，需求端的增長將推動(dòng)城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進(jìn)一步釋放，且在中央預(yù)算、地方財(cái)政等資金支持下，水務(wù)行業(yè)投資將加快進(jìn)行，從而進(jìn)一步促進(jìn)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能的提升。在提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預(yù)期政府可能將通過水價(jià)的調(diào)節(jié)作用促進(jìn)節(jié)水目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，水價(jià)將持續(xù)增長。此外，在污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革政策指導(dǎo)下，要求污水處理費(fèi)定價(jià)機(jī)制需要考量補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營成本并合理盈利，該政策預(yù)期將有效推進(jìn)我國水費(fèi)征收的市場(chǎng)化改革，提升我國水務(wù)行業(yè)盈利水平。但考慮到水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，公益性較強(qiáng)，短期內(nèi)水價(jià)漲幅空間仍有限。
[2]以水務(wù)企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)為統(tǒng)計(jì)口徑
三、行業(yè)周期性及目前所處階段
從行業(yè)周期來看，水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)；受部分年度政策導(dǎo)向，行業(yè)發(fā)展略有波動(dòng)。從目前所處階段來看，我國供水普及率較高，供水行業(yè)處于成熟期；近年來污水行業(yè)快速發(fā)展，地級(jí)市和縣城污水處理接近成熟期，但鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間巨大，污水行業(yè)整體仍有較大成長空間。再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于導(dǎo)入期。
（一）水務(wù)行業(yè)周期性
水務(wù)行業(yè)整體周期性不明顯，屬于弱周期行業(yè)。生產(chǎn)用水易受經(jīng)濟(jì)和政策影響出現(xiàn)波動(dòng)，但近年來整體發(fā)展穩(wěn)定。
供水總量和污水處理量是衡量水務(wù)行業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)，它不僅是水務(wù)行業(yè)投資規(guī)模的結(jié)果反映，也直接決定了水務(wù)行業(yè)收入，并間接影響水務(wù)行業(yè)利潤。聯(lián)合資信通過水務(wù)行業(yè)處理總量指標(biāo)簡析水務(wù)行業(yè)周期性特點(diǎn)。通過分析1978年以來水務(wù)行業(yè)處理量規(guī)模和增速發(fā)現(xiàn)，水務(wù)行業(yè)處理量整體呈現(xiàn)增長趨勢(shì)；增速方面，整體穩(wěn)定在一定區(qū)間，但部分年份有所波動(dòng)。整體看，水務(wù)行業(yè)整體周期性不明顯，屬于弱周期行業(yè)。
從具體子行業(yè)來看，除2006年居民生活用水有所波動(dòng)外[3]，其他年份居民生活用水總量增速保持穩(wěn)定，生產(chǎn)用水在2012年之前波動(dòng)較大，之后年度增速變動(dòng)與生活用水趨同。從具體波動(dòng)來看，生產(chǎn)用水波動(dòng)與我國水務(wù)政策密切相關(guān)，2006年，我國在《十一五規(guī)劃綱要》中首次提出“節(jié)能減排”使得我國生產(chǎn)用水量同比下降，加之經(jīng)濟(jì)危機(jī)因素影響，生產(chǎn)用水量在2007年和2008年同比增速為負(fù)，之后隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展用水量同比增速又有所回升。2011年，十二五規(guī)劃出臺(tái)《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》，使得用水總量同比增速呈現(xiàn)大幅下降，但政策之后保持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)《國家節(jié)水行動(dòng)方案》要求，到2022年，萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)增加值用水量較2015年分別降低30%和28%，預(yù)期我國生產(chǎn)用水效率將有所增長，進(jìn)而對(duì)沖因經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)增長對(duì)生產(chǎn)用水總量需求的增加，工業(yè)生產(chǎn)整體用水總量預(yù)期保持穩(wěn)定。
（二）水務(wù)行業(yè)目前所處階段
供水行業(yè)處于成熟期，污水行業(yè)城鄉(xiāng)發(fā)展存在差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間較大，整體污水行業(yè)仍有較大成長空間。再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于導(dǎo)入期。
供水方面，從用水普及率來看，近年來，我國城市、縣城、建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)用水普及率小幅增長，基本保持穩(wěn)定，地級(jí)市和縣城用水普及率均在90%以上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水普及率相對(duì)較低，未來尚有一定空間；從固定資產(chǎn)投資來看，我國供水固定資產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)定，我國供水行業(yè)整體處于成熟期。
污水處理方面，從污水處理率來看，近年來，我國地級(jí)市和縣城污水處理率快速發(fā)展，污水處理量在90%左右，基本處于成熟期。但是，我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理尚不完善，聯(lián)合資信通過污水處理總量與用水總量的比率估算我國整體污水處理率，2018年整體污水處理率估算值僅為70%左右，與城市和縣城污水處理率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理空間較大。從固定資產(chǎn)投資規(guī)模來看，近年來，我國排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增長，與供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模差距逐年拉大，隨著排水固定資產(chǎn)的持續(xù)投入，我國污水處理能力將進(jìn)一步釋放，我國污水處理行業(yè)持續(xù)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。
再生水方面，近年來，我國市政再生水利用規(guī)模較小，市政再生利用率不足20%。2019年，國家發(fā)改委、水利部在《國家節(jié)水行的方案》等多部文件中提到要強(qiáng)化污水再生利用，到2020年，缺水城市再生利用率達(dá)20%以上?？傮w看，我國再生水利用還不完善，尚處于導(dǎo)入期。
[3]2006年城市居民用水總量同比有所波動(dòng)可能與自2006年起按城區(qū)人口和城區(qū)暫住人合計(jì)口徑統(tǒng)計(jì)原因所致
四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析
水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，受政府強(qiáng)力監(jiān)管，且易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高，有效地限制了競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量。水務(wù)行業(yè)整體呈現(xiàn)以地方水務(wù)企業(yè)為主，且區(qū)域壟斷性突出；頭部水務(wù)企業(yè)利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。但考慮到行業(yè)的特殊性，聯(lián)合資信認(rèn)為水務(wù)行業(yè)仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升同時(shí)并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。
水務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入方面，水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，行業(yè)準(zhǔn)入須滿足相應(yīng)資質(zhì)，后期運(yùn)營模式、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方面均須接受政府相關(guān)部門的批準(zhǔn)和監(jiān)督，市場(chǎng)化程度較低。此外，在水務(wù)行業(yè)供產(chǎn)銷的鏈條中，重要的環(huán)節(jié)是通過供水管網(wǎng)將水源輸入至下游需求端，同時(shí)將污水通過排水管網(wǎng)輸送至污水處理廠進(jìn)行加工處理，水務(wù)行業(yè)特殊的運(yùn)營方式?jīng)Q定了其具有較高的管網(wǎng)建設(shè)以及設(shè)備采購成本，易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，且大部分城市供水業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期，區(qū)域內(nèi)供水設(shè)施及管網(wǎng)建設(shè)已趨近飽和，較高的污水處理技術(shù)水平和管理經(jīng)驗(yàn)要求對(duì)新參與者設(shè)置較高門檻，整體看，水務(wù)行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。
水務(wù)企業(yè)類型和競(jìng)爭(zhēng)格局方面，目前，我國行業(yè)內(nèi)分布的水務(wù)企業(yè)大致可分為三種，國有水務(wù)企業(yè)(央企和地方國企)、外商投資水務(wù)企業(yè)和民營水務(wù)企業(yè)。其中，國有地方水務(wù)企業(yè)普遍，多為所在地方原事業(yè)單位改制形成，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，以服務(wù)所在區(qū)域供水和污水處理為主業(yè)，區(qū)域壟斷性突出，是水務(wù)行業(yè)的主力軍。部分實(shí)力較強(qiáng)的區(qū)域(北京、深圳、成都、重慶等地)地方國有水務(wù)企業(yè)和央屬水務(wù)企業(yè)基于雄厚的股東背景、資金實(shí)力和技術(shù)水平，通過并購、合資、參控股、bot和ppp等方式在全國范圍內(nèi)或國外異地?cái)U(kuò)張，獲取供水和污水處理業(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)，并通過水務(wù)衍生行業(yè)拓展成為投資型綜合水務(wù)企業(yè)，對(duì)原區(qū)域內(nèi)地方水務(wù)企業(yè)產(chǎn)生一定競(jìng)爭(zhēng)。外資水務(wù)企業(yè)往往擁有先進(jìn)的水務(wù)技術(shù)和較高的管理水平，尤其在污水處理行業(yè)處于技術(shù)領(lǐng)先地位，但進(jìn)入中國水務(wù)市場(chǎng)數(shù)量較少。民營水務(wù)企業(yè)所占市場(chǎng)份額較小，主要通過ppp模式在污水處理和水環(huán)境治理領(lǐng)域參與競(jìng)爭(zhēng)，面臨較大投資和回款壓力。
未來競(jìng)爭(zhēng)方向方面，近幾年，隨著我國生態(tài)治理和環(huán)保力度加大，出現(xiàn)黑臭水體治理、水環(huán)境綜合治理，污泥處置等水務(wù)衍生行業(yè)。水務(wù)衍生行業(yè)對(duì)資金實(shí)力和技術(shù)水平要求較高，水務(wù)衍生業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)成為實(shí)力較強(qiáng)的央企或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域地方國企積極參與對(duì)象；一般的地方國有水務(wù)企業(yè)受限于資金和技術(shù)水平，與其參與度不高。此外，伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求增長放緩，相關(guān)配套設(shè)施還不健全的區(qū)縣城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)成為實(shí)力較強(qiáng)的水務(wù)企業(yè)異地?cái)U(kuò)張的機(jī)會(huì)。一方面，區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)之前尚未完全建立完備的供排水管道，準(zhǔn)入的物理限制較低，且受制于區(qū)域財(cái)力不足等因素影響，該區(qū)域更愿意接納外部水務(wù)企業(yè)進(jìn)入；另一方面，隨著近年來我國污水排放標(biāo)準(zhǔn)提升，對(duì)水務(wù)企業(yè)的污水處理技術(shù)要求越加嚴(yán)格，對(duì)于技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)且財(cái)政實(shí)力有限的區(qū)域則會(huì)考慮技術(shù)先進(jìn)的污水處理企業(yè)進(jìn)入。
綜上，地方國有水務(wù)企業(yè)區(qū)域壟斷性突出，實(shí)力較強(qiáng)的地方國有企業(yè)和央企等行業(yè)龍頭利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極參與水務(wù)衍生行業(yè)投資及財(cái)政實(shí)力偏弱的區(qū)縣城鎮(zhèn)供排水項(xiàng)目。但水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，預(yù)期水務(wù)行業(yè)整體仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升同時(shí)并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。
五、行業(yè)增長與盈利能力
（一）行業(yè)增長趨勢(shì)
供水方面，城市供水進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開發(fā)空間；在節(jié)水提效政策指導(dǎo)下，老舊供水管網(wǎng)改造為水務(wù)企業(yè)投資增長釋放一定空間。
城市供水方面，城市化進(jìn)程推動(dòng)我國城市供水能力和供水總量逐年增長；城市用水普及率較高。城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模穩(wěn)中小幅波動(dòng)。整體看，我國城市供水行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。2018年，城市用水人口增至5.03億人，同比增長4.16%。同期，城市供水能力達(dá)3.12億立方米/日，較2017年增長2.42%，仍保持平穩(wěn)增長。2018年，我國城市供水總量達(dá)614.6億立方米，較2017年增長3.51%；其中居民家庭用水占比最高，為39.3%，生產(chǎn)運(yùn)營用水占比26.4%，其他為公共服務(wù)等方面用水。2018年，我國城市供水管道長度86.51萬公里，較2017年增長8.49%；城市用水普及率進(jìn)一步上升至98.36%。2018年，城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資543.0億元，較2017年略有下降，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。我國城市供水行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水方面，2018年，我國鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)用水人口1.8億人，同比增長1.8%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)年用水總量145.8億立方米，同比增長0.9%。2018年，我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)的用水普及率分別為79.2%和88.1%，較城市98%的用水普及率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水市場(chǎng)尚有一定開發(fā)空間。
此外，根據(jù)我國節(jié)水政策要求，到2020年，全國公共供水管網(wǎng)漏損率控制在10%以內(nèi)，水資源節(jié)約和循環(huán)利用達(dá)到世界先進(jìn)水平；2018年，我國公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.62%，較2020年目標(biāo)仍有一定差距，未來加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為水務(wù)行業(yè)新的增長點(diǎn)。
近年來，隨著城市污水排放總量的不斷增長，國家政策逐漸向節(jié)能環(huán)保方向傾斜，對(duì)污水處理基礎(chǔ)設(shè)施投資加大，污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，污水處理行業(yè)尚有較大增長空間，但應(yīng)關(guān)注財(cái)力較弱區(qū)域污水處理費(fèi)回款情況和ppp項(xiàng)目投資壓力。
污水處理分為工業(yè)廢水處理和生活污水處理兩大類，以生活污水為主。近年來，生活污水占全國污水排放總量的60%以上。2018年，全國城市污水排放量521.1億立方米，較2017年增長5.84%。同期，全國城市污水處理能力1.69萬立方米/日，較2017年增長7.23%，顯著高于同期城市供水能力增速。2018年，全國城市污水處理率增至95.49%，同比增長0.95個(gè)百分點(diǎn)，城市污水處理率進(jìn)一步上升。2018年，全國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資規(guī)模為802.6億元，同比增長78.04%。2016-2018年，我國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資合計(jì)1743.3億元，同期縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資387.2億元[4]，較我國《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中各類城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施投資5600億元目標(biāo)尚有較大空間。此外，我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率整體處于較低水平，2019年，生態(tài)環(huán)境部等多部門提出生活污水應(yīng)接盡接，依法規(guī)范生活污水接入管網(wǎng)，城鎮(zhèn)污水排放量未來或?qū)@著增長。在國家水務(wù)相關(guān)專項(xiàng)債、中央和地方財(cái)政預(yù)算等政策和資金支持背景下，預(yù)期污水處理基礎(chǔ)設(shè)施投資將持續(xù)加大，污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，污水處理行業(yè)尚有較大增長空間。但污水處理結(jié)算模式一般屬于政府采購模式，當(dāng)?shù)卣呢?cái)政實(shí)力對(duì)水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金回款及補(bǔ)助到位情況影響很大，對(duì)于一些財(cái)政實(shí)力較弱區(qū)域，應(yīng)關(guān)注污水處理費(fèi)回收情況。此外，在環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下，水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)發(fā)展較快，部分投資型綜合類水務(wù)企業(yè)利用資金優(yōu)勢(shì)通過ppp模式積極參與水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)投資，該類項(xiàng)目前期投入規(guī)模大，回款期長，對(duì)地方政府財(cái)政實(shí)力依賴程度較高，企業(yè)資本支出和現(xiàn)金回流或?qū)⒚媾R較大壓力。
（二）水價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)
近年來，我國重點(diǎn)城市居民生活用水價(jià)格整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)，2019年，部分城市居民生活用水價(jià)格進(jìn)一步調(diào)升；水資源匱乏城市水價(jià)格較高；伴隨著水價(jià)改革的推進(jìn)，及節(jié)水政策指導(dǎo)下水價(jià)調(diào)控作用的發(fā)揮，預(yù)期城市供水價(jià)格未來仍有進(jìn)一步上調(diào)空間。
我國水價(jià)主要由自來水費(fèi)、水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)構(gòu)成。從定價(jià)模式來看，目前我國水價(jià)仍然由各地物價(jià)部門通過舉行價(jià)格聽證會(huì)的方式確定。水費(fèi)征收范圍包含居民生活用水、生產(chǎn)經(jīng)營用水(工業(yè)用水、行政事業(yè)用水、經(jīng)營服務(wù)用水)和特種行業(yè)用水三類。其中，居民生活用水水價(jià)整體最低，生產(chǎn)經(jīng)營用水水價(jià)次之，特種行業(yè)用水水價(jià)最高；受居民生活用水量在城市用水量中占比最高影響，水務(wù)企業(yè)供水收入主要來源于居民生活用水。
2019年，我國重點(diǎn)城市居民生活用水平均水價(jià)為2.28元/立方米，較2018年增加0.09元/立方米，居民生活用水水價(jià)整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。
2019年以來，在全國省會(huì)城市和計(jì)劃單列市中，石家莊、銀川和福州居民生活用水第一階梯水價(jià)均有所調(diào)升，調(diào)整幅度在0.2元/立方米~0.5元/立方米不等，其他省會(huì)城市和計(jì)劃單列市自來水價(jià)格保持穩(wěn)定。從自來水價(jià)格排名來看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來水價(jià)格明顯高于其他城市。
近年來，國務(wù)院等有關(guān)單位發(fā)布多項(xiàng)文件，要求提高節(jié)水意識(shí)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行水價(jià)改革；不斷推進(jìn)居民生活用水階梯計(jì)價(jià)制度，并在2020年底全面實(shí)行非居民用水超定額、超計(jì)劃累進(jìn)加價(jià)制度；合理提高征收標(biāo)準(zhǔn)，做到應(yīng)收盡收。整體看，在政策指導(dǎo)下，我國城市供水水價(jià)仍有進(jìn)一步上調(diào)空間，且隨著應(yīng)收盡收征收范圍的擴(kuò)大，預(yù)期供水行業(yè)收入將進(jìn)一步增長。
污水處理費(fèi)仍處低位，部分城市尚有較大上調(diào)空間
從污水處理價(jià)格來看，目前各地污水處理價(jià)格仍然由政府決定，價(jià)格整體仍然處于低位。根據(jù)國家發(fā)改委相關(guān)政策要求，城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上居民應(yīng)不低于0.95元/噸，非居民不低于1.40元/噸。近年來，根據(jù)我國重點(diǎn)城市居民生活污水處理平均價(jià)格走勢(shì)來看，居民生活污水處理平均價(jià)格雖持續(xù)上升，但仍低于1.00元/噸，該價(jià)格僅基本滿足國家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限，并且居民生活污水處理費(fèi)排名靠后的城市例如太原、拉薩、?？诘鹊?，污水處理價(jià)格處于0.50元/噸~0.90元/噸，尚未滿足國家規(guī)定最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)0.95元/噸。整體看，污水處理費(fèi)仍處低位，部分城市尚有較大上調(diào)空間。
（三）水務(wù)企業(yè)增長與盈利能力
受益于水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)的增加，水務(wù)企業(yè)收入和利潤總額均持續(xù)增長，但利潤總額對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度仍較高。
2017-2019年，聯(lián)合資信口徑的水務(wù)樣本企業(yè)[5]實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)分別1494.62億元、1742.67億元和1912.98億元，年均復(fù)合增長13.13%。同期，水務(wù)企業(yè)利潤總額合計(jì)分別為311.91億元、300.47億元和320.07億元，年均復(fù)合增長1.30%。水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額整體上呈增長趨勢(shì)，主要系水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)增加等因素綜合影響所致。2020年一季度，水務(wù)企業(yè)平均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.09億元，同比增長1.25%。同期，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模增長，利息費(fèi)用對(duì)利潤總額侵蝕加劇，受此影響，2020年一季度，水務(wù)企業(yè)平均實(shí)現(xiàn)利潤總額0.71億元，同比下降28.14%。2019年水務(wù)企業(yè)其他收益對(duì)利潤總額的貢獻(xiàn)由2018年的22.46%上升至23.50%，仍保持在較高水平，水務(wù)企業(yè)利潤總額對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度仍較高。2017—2019年，水務(wù)企業(yè)平均總資本收益率波動(dòng)增長，分別為3.38%、4.20%和4.01%。受股權(quán)投資收益變動(dòng)、相關(guān)成本以及融資財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等影響，水務(wù)企業(yè)整體盈利能力有所波動(dòng)。未來隨著在建水務(wù)項(xiàng)目逐漸完工運(yùn)營，產(chǎn)能得以釋放，預(yù)計(jì)行業(yè)整體盈利能力有望提升。
[4]污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資口徑來源于統(tǒng)計(jì)局披露的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資中不包含縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資，縣城投資規(guī)模單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)尚未披露，尚未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)
[5]聯(lián)合資信口徑水務(wù)企業(yè)樣本分析系以2019年底供水和污水收入占營業(yè)收入的45%及以上樣本口徑為基礎(chǔ)對(duì)比近三年指標(biāo)變化情況
六、行業(yè)杠桿與償債能力
（一）水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流情況
水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，收現(xiàn)能力較強(qiáng)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模較大，未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長，預(yù)計(jì)投資需求仍將持續(xù)較大規(guī)模。
2017—2019年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量合計(jì)不斷增長，分別為1824.83億元、2008.74億元和2085.63億元；水務(wù)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量合計(jì)同時(shí)呈增長趨勢(shì)，分別為248.46億元、310.06億元和342.98億元。同期，水務(wù)企業(yè)平均現(xiàn)金收入比分別為102.99%、103.49和101.04%，收現(xiàn)質(zhì)量較為穩(wěn)定且表現(xiàn)較好。2020年一季度，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)平均現(xiàn)金流入量11.53億元，同比變化不大；受經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出大幅減少影響，水務(wù)企業(yè)平均經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.42億元，同比增長62.86%，可能系疫情影響下企業(yè)收縮現(xiàn)金支出所致。
隨著水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入以及ppp模式項(xiàng)目的推進(jìn)，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)整體表現(xiàn)為大額的現(xiàn)金凈流出。2017—2019年，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為708.35億元、948.15億元和1123.51億元，絕大部分來自購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，符合水務(wù)行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)。2020年一季度，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出為6.54億元，同比下降0.5%。未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長，預(yù)計(jì)大額投資需求仍將持續(xù)。
（二）水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)情況
受水務(wù)工程投資需求增加影響，水務(wù)企業(yè)債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，以長期債務(wù)為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)小幅上升但整體可控，其中跨區(qū)域投資的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯。
2017—2019年，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)持續(xù)增長，年均復(fù)合增長10.80%。截至2019年底，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模合計(jì)4271.37億元，主要系水務(wù)及相關(guān)基建工程業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、融資需求上升所致。其中，長期債務(wù)占比不斷上升，近三年分別為70.91%、70.98%和72.55%，2019年長期債務(wù)占比增長主要系長期項(xiàng)目貸款逐步落地，整體融資環(huán)境好轉(zhuǎn)所致。2019年底與2020年3月底，水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券余額占全部有息債務(wù)的比重分別為18.57%和18.86%，保持相對(duì)穩(wěn)定，水務(wù)企業(yè)融資仍以銀行借款為主。
2017—2019年，水務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率均小幅上升，2019年底分別為59.21%和43.45%，但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設(shè)工程的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯，樣本中有約41%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過65%。
（三）水務(wù)企業(yè)償債能力
水務(wù)企業(yè)的整體償債能力較好，預(yù)計(jì)未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因存量債務(wù)規(guī)模過大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。此外，聯(lián)合資信將持續(xù)關(guān)注水務(wù)企業(yè)對(duì)外資金拆借回收情況。
短期償債能力方面，2017—2019年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為11.37倍、13.79倍和15.39倍，主要系三家水務(wù)企業(yè)短期債務(wù)增長比例小于其經(jīng)營性現(xiàn)金流入增長比例且數(shù)額較小所致；剔除上述三家水務(wù)企業(yè)，經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為2.85倍、3.33倍和2.36倍。同期，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)分別為18.49倍、19.07倍和17.57倍，剔除上述三家水務(wù)企業(yè)，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)平均值分別為1.66倍、1.91倍和1.45倍。水務(wù)企業(yè)整體短期償債能力較好。
長期償債能力方面，2017—2019年，受水務(wù)投資需求增加、盈利水平增速相對(duì)緩慢影響，水務(wù)企業(yè)全部債務(wù)/ebitda持續(xù)增長，分別為6.95倍、7.73倍和8.74倍，但整體長期償債能力仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定。因存量債務(wù)規(guī)模過大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，考慮到水務(wù)企業(yè)和區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)可能通過往來款形式進(jìn)行資金拆借，水務(wù)企業(yè)部分融資并非用于自身經(jīng)營，從而加劇了水務(wù)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
文章來源：環(huán)保在線
